4月25日讯，广发策略团队今日发表最新研报指出，海外市场的关注重点将从分母端转向分子端，相应的，美元流动性危机对于A股分母端的影响权重下行，后期可能仍有所扰动，但重现3月冲击的概率不大;对分子端，海外影响将从疫情约束逐步向经济衰退的逻辑切换，影响的路径和板块的差异将在后期逐步体现。

分母端：美美元流动性风险或有反复，但对A股冲击最大的阶段已经过去

预计美元流动性对A股的影响边际淡化，后期流动性风险反复或有负面影响，但权重下行，大概率不再构成主要影响因素。

通常A股和海外市场的相关性在波动率跃升阶段会相应上行，而伴随着波动率的回落相关性相应下行。3月美元流动性危机造成波动率飙升，A股的风险偏好受到较大冲击，但A股市场的流动性始终较为充裕，在ERP处于+1STD以及海外流动性风险缓和之后，A股“风险溢价顶”逐步确认，进入震荡修复阶段。

当前海外流动性危机的第一波脉冲峰值已经确认，后期美元流动性风险或有反复，但脉冲强度可能渐进减弱，盈利下修将带动海外股市二次探底。两者均可能会对A股形成一定负面影响，因此短期内A股风险偏好也难以迅速达到较高水位。整体上，海外市场对于A股分母端的驱动力和冲击性都将相应减小。

分子端：海外影响将从疫情约束逐步向经济衰退的逻辑切换

市场对疫情约束下的外需外供影响演绎了近两个月，计入相对充分。但对疫情约束放开后，海外债务违约率上行、经济衰退和资本开支疲软的影响仍有待计入。但市场当前对于外需的关注点仍主要集中在疫情影响，即疫情约束下部分领域的需求回落和供给约束。

进入5月后，预计部分国家将逐步开始复产复工，前期受疫情约束的供给和需求将有所修复。但并不意味着外需压力的彻底缓解，伴随着美国经济进入衰退阶段，外需对于A股分子端的影响也将从疫情约束逐步向经济衰退的逻辑切换。主要影响因素的变化将构成不同的影响路径，板块的差异也将在后期逐步体现。

流动性首次脉冲之后的信用利差走阔、债务违约率上行、经济衰退和资本开支疲软将从供需链条、现金流和投资端的路径对A股产生影响，进而使得不同行业分化。